（原标题：既是压舱石也是搭台人 五万亿ETF重塑A股交易生态）
证券时报记者 裴利瑞
2025年夏天，ETF再次跑出了惊人的“加速度”，国内ETF总规模历史性突破5万亿元大关，仅用4个月便跨越一个万亿台阶。
数字一路狂飙的背后，是ETF对A股生态更为深刻的重塑。它既是“国家队”稳定市场的“压舱石”，也是助推这轮AI算力龙头股行情的“搭台人”；它既是新一轮居民资金入市的“新引擎”，但又是引发芯片龙头百亿被动抛压的“放大器”。
当居民投资从“炒个股”转向“配指数”，一个由ETF定义的新投资时代已然来临。
牛市搭台人
本轮行情中，ETF扮演着“搭台人”的角色，为牛市的形成与发展提供了基础动力。
一方面，自去年9月以来，以中央汇金为代表的“国家队”借道ETF流入市场，今年4月再度大举增持，成为维护市场稳定的重要工具，发挥着事实上的“平准基金”作用。
Wind数据显示，截至今年6月底，中央汇金投资有限责任公司及其子公司中央汇金资产管理有限责任公司的股票ETF持仓市值合计达1.28万亿元，相比去年底的1.04万亿元大幅增长了2362.1亿元，增长22.7%；持仓份额合计达3756.33亿份，较去年底的3098.4亿份增加了657.9亿份，增长21.2%。
格上基金研究员托合江认为，中央汇金投资和中央汇金资产在投资方向上更侧重于宽基ETF，体现出在维护市场稳定方面的战略意图。中央汇金的增持行为释放了对A股市场的长期看好信号，有助于稳定市场情绪，防止市场过度波动。
另一方面，在本轮以AI算力为代表的科技浪潮中，中际旭创、新易盛、寒武纪等一批行业龙头凭借其在产业链中的核心地位，被纳入科创50、创业板50以及多个半导体、AI主题指数并占据较高权重，引发ETF被动买入，为股价提供了稳定资金支持。
以中际旭创为例，作为创业板和沪深300的权重股，中际旭创的前十大流通股东中三个均为ETF，且总市值在9月3日首度超过东方财富，成为创业板第二大个股，或将带来更多资金被动买入。
此外，富时罗素也公告，9月19日收盘后正式将中际旭创调入富时中国A50指数。全球跟踪富时中国A50指数的被动资金规模约为1万亿美元，即约6.8万亿元人民币，参考以往成份股纳入时的权重情况，中际旭创的初始权重预计均在0.5%—1%左右，预计将为其带来340亿—680亿元人民币的被动跟踪资金。
“从某种程度上看，指数投资对本轮算力股的上涨起到推动作用，其本质是被动资金配置逻辑与市场定价机制深度融合的结果。”一位公募基金研究人士表示，“当看好后市的资金通过申购ETF入市时，基金管理人需要被动买入这些成份股，从而形成一股强大的配置盘，这种锁定效应减少了市场上的浮动筹码，为股价上涨提供了坚实的资金基础。可以说，ETF为这些明星股的崛起搭台，后续的主动资金则上台唱戏，共同推动了波澜壮阔的上涨行情”。
开源证券策略首席分析师韦冀星进一步指出，ETF的发展将会强化龙头风格，尤其是ETF权重股重要性提升。ETF天然偏向权重股和龙头股，在当下的市场环境下或存在虹吸效应。因此，在本轮资金入市的方式发生改变后，市场风格可能更向龙头化趋势演变，成长风格的贝塔将会从微盘、小盘成长扩散到中大盘成长。
重塑资金入市习惯
近期，买股票不如买ETF、牛市选股不如买ETF等吸睛言论再次刷屏，不少投资者感受到持有的股票涨幅跑不赢大盘，众多网友在社交平台分享了牛市买股还是买ETF的经验。
6月以来，虽然宽基型ETF连续3个月出现净赎回，且净流出规模达到1978亿元，但非宽基型ETF的规模快速扩张，6月到8月净流入达到2279亿元，化工ETF、证券ETF、酒ETF等产品净流入规模均超过50亿元。
韦冀星认为，部分投资者引用新开户数、主动管理新发规模等数据来印证本轮资金尚未开始大举入市，但忽略了资金入市方式的变化。资金入市的方式正在由主动基金变成ETF，特别是资金青睐的非宽基型ETF的净流入，从侧面印证资金已经在快速入场，背后有四大原因——ETF产品丰富度高、渠道便利性高、费用低、决策成本低。可见，资金入市的方式已经发生了质的变化。
国泰基金认为，ETF相对股票具有分散投资、门槛更低、成本更低的优势，通过ETF投资者行为来看，ETF的持有人普遍换手率低于股票持有人，且ETF种类较多，覆盖了不同的大类资产类别，是资产配置的好工具。投资者通过ETF参与A股投资，有助于分散个股风险，践行资产配置、长期投资的理念。
上述公募基金研究人士进一步认为，投资者从主动基金转向ETF，会降低大规模赎回迫使基金进行抛售的可能性。与主动型基金相比，被动型基金在收益不佳后遭受大规模赎回的可能性更低，因此被动化在某种程度上减少了市场压力期间基金大量赎回所带来的风险。
“ETF是适应时代发展的良好投资工具，其发展壮大也表明了境内投资者观念的转变。从宏观环境来看，国内经济结构调整进入深水区，产业迭代让资本市场呈现出相应的结构性特征，ETF成为投资者抓住行业快速轮动机会的重要抓手。从个人决策来看，信息化时代个人投资决策呈现鲜明的去中心化趋势，通过持有和调整ETF组合，每一个人都可以充分表达自己的投资观点。”上海某ETF管理规模较大的基金公司表示。
双刃剑特性加大市场波动
然而，市场赋予ETF的强大力量是一把双刃剑，它既能为行情搭台，也可能在特定机制下成为波动的放大器，助涨的另一面便是助跌。
当市场情绪高涨时，资金持续涌入相关ETF，形成“股价上涨—资金流入—被动买盘—股价继续上涨”的正向循环。然而，近期发生在AI芯片巨头寒武纪身上的案例，则将ETF机制的另一面——规则驱动下的被动卖压，展现得淋漓尽致。
8月29日，中证指数有限公司发布公告，根据指数规则，公司决定调整科创50等指数样本进行三季度定期调整。按照科创50指数的编制规则，单个成份股权重不得超过10%。截至8月29日，寒武纪在科创50指数中的权重为15.4%，已经超过指数规定的10%上限，这次调整将带来大量被动资金随之调仓。
Wind数据显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减持寒武纪的股票约94亿元。
值得关注的是，除科创50之外，近期，科创芯片指数也将迎来季度定期调整，该指数同样要求单个成份股权重不超过10%。截至8月29日，寒武纪在科创芯片指数的权重已达到16.89%，跟踪科创芯片的ETF规模约430亿元，按上述方法计算需要卖出约30亿元。
一位指数基金经理向证券时报记者表示，除了上述两大指数外，科创AI、科创成长等指数均将在9月迎来季度调整，整体来看，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖出寒武纪近200亿元左右的规模，占到寒武纪日成交额的六七成，如果集中一天调仓可能会对寒武纪形成巨大抛压。
“为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Wind数据显示，8月29日至9月5日，寒武纪股价已经回调了19.3%。
瑞银中国非银金融研究团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资金进出的影响或将加剧。
华安证券金融工程团队也认为，ETF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。
亟需从规模扩张到生态完善
在ETF对A股市场越来越举足轻重的同时，其潜在的风险与挑战也日益凸显。如何避免ETF可能加剧热门赛道的估值泡沫和股价波动；如何提前应对指数权重调整或行业基本面变化引发的集中资金流出，ETF机制的持续优化势在必行。
国泰基金建议，ETF的设立门槛可以参考发起式基金的门槛，可改变当前上市后短期内资金迅速退出的格局；尽早推出行业ETF期权，为行业投资提供熨平波动的工具；基金合同中规定多次分红的ETF可纳入OCI(其他综合收益)账户等。
“近年来，海外市场已见证了新型ETF产品的蓬勃发展，例如运用期权的下跌保护、备兑增强等策略ETF，以及采用透明模式的主动管理型ETF等。展望未来，随着国内金融市场的逐步开放与深化，我们有理由相信，境内ETF产品的种类与形态将更加多元化，满足不同投资者多元的需求。例如可以考虑推出杠杆ETF、反向ETF、主动管理型ETF等特定投资策略的ETF产品。此外，还可以考虑引入更多智能投顾和量化投资策略，提升产品的竞争力和投资者体验。”另一家ETF管理规模较大的基金公司相关负责人建议。
易方达指数基金经理成曦表示，一方面，近年来海外主动管理型ETF、特定策略型ETF等创新产品快速发展，把这些创新形式与中国市场实践相结合，有望进一步拓宽ETF的发展空间；另一方面，随着股指期货、ETF期权等衍生品工具持续丰富，ETF投资者能够更好地进行风险对冲和资产配置，ETF生态圈将更趋成熟，吸引更多投资者参与。
当下，中国ETF市场已突破5万亿元，呈现出迅猛发展的态势，国泰基金表示，未来5—10年，中国ETF市场将迈入生态完善与功能深化的成熟阶段，随着ETF产品类型的丰富，更多匹配国家战略的产品类型推出，未来ETF将超越被动投资工具定位，成为长期资金的压舱石和资源配置的优化器。
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